Baja volatilidad impulsa carry trade en LatAm: COP gana 22%

La volatilidad de las divisas de mercados emergentes cayó a mínimos desde enero y reactivó las operaciones de carry trade en América Latina. Un índice de JPMorgan de volatilidad implícita a un mes para estas monedas tocó el jueves su nivel más bajo del año, lo que redujo el costo de cubrir variaciones bruscas para los inversores.

El mejor desempeño se observa en estrategias financiadas en dólares que compran monedas latinoamericanas. La posición en peso colombiano acumula un retorno de 22% en el año; la centrada en el real brasileño, 12,9%; y la que toma exposición al peso argentino, 12,8%. En contraste, operaciones con zloty polaco, rupia indonesia y baht tailandés registran pérdidas de al menos 5%.

El carry trade consiste en endeudarse en monedas con tasas bajas, como dólar o euro, e invertir en divisas con tasas más altas. La menor volatilidad reduce el riesgo de que un movimiento abrupto del tipo de cambio borre el diferencial de tasas, lo que favorece estas estrategias.

La región se beneficia de tasas de interés elevadas y, en varios casos, de su condición de exportadora de petróleo, lo que atenúa el impacto de subidas del crudo. Para Chris Turner, director global de mercados en ING, “las monedas latinoamericanas están demostrando una vez más ser algunas de las de mejor desempeño en el mercado de divisas” y la baja volatilidad “está atrayendo capital de carry trade a una región algo menos expuesta a la crisis energética que EMEA y Asia”.

Según un indicador seguido por operadores, la relación carry-to-risk a tres meses, el real brasileño encabeza entre 27 monedas emergentes con 1,33. El peso colombiano se ubica tercero con 1,31 y el peso mexicano quinto con 0,91. El ratio compara el diferencial de tasas a tres meses con la volatilidad implícita y ayuda a evaluar el equilibrio entre rendimiento y riesgo de oscilaciones.

Factores locales también inciden. De acuerdo con Brendan McKenna, estratega para América Latina en Société Générale, Colombia muestra un panorama favorable por un resultado electoral percibido como promercado y por un banco central que aún busca elevar tasas. En Brasil, estima un giro interno menos favorable al mercado y prevé que el Banco Central de Brasil podría iniciar recortes ya en agosto.

Bancos internacionales recomiendan exposición selectiva a monedas de alto rendimiento. Estrategas de Citigroup proponen posiciones largas en una cesta con real brasileño, peso colombiano, peso mexicano y lira turca, financiadas en euros y dólares. JPMorgan mantiene una posición sobreponderada en peso colombiano por sus altas tasas reales. Estimaciones del mercado sitúan la mayor parte de las posiciones de carry en Brasil y Colombia. En palabras de Vandana Bhatter, ejecutiva de Citigroup en Singapur, “si la Reserva Federal mantiene su política sin cambios, los activos de mercados emergentes pueden seguir teniendo un buen rendimiento, especialmente en monedas con alto carry respaldadas por una macroeconomía sólida y un contexto político estable, como Colombia”.

Gestores de fondos advierten sobre riesgos. Desde Aberdeen, Edwin Gutiérrez señala: “Latam no está exenta de riesgos”. Entre los focos, menciona el calendario electoral en Brasil y un optimismo ya elevado sobre la consolidación fiscal en Colombia. Añade que el fenómeno de El Niño representa una amenaza para monedas andinas como el peso chileno, el sol peruano y el peso colombiano.

Las cuentas externas refuerzan el cuadro. Brandywine Global destaca mejoras en los saldos por cuenta corriente por mayores exportaciones de petróleo y minería, y un aumento reciente de ventas manufactureras asociado a deslocalización cercana. Además, los bancos centrales de la región endurecieron su política con alzas de tasas nominales; con la inflación en retroceso, los rendimientos reales se mantienen altos, lo que sostiene el atractivo de las monedas latinoamericanas. Estos factores —tasas de interés, inflación y cuentas externas— forman parte del análisis fundamental, utilizado para evaluar las perspectivas de las divisas.

La volatilidad cambiaria global había repuntado a finales de febrero con el conflicto con Irán. Desde entonces, la tendencia fue a la baja, hasta alcanzar niveles no vistos desde enero en el indicador de JPMorgan.