Los eventos «cisne negro» en las finanzas: qué son, cómo afectan a los mercados y qué hacen los operadores a continuación

El 19 de octubre de 1987, el Dow Jones Industrial Average cayó un 22,6 %. Esa sigue siendo la mayor caída porcentual en un solo día de su historia. La Bolsa de Nueva York (NYSE) perdió más de 500 mil millones de dólares en capitalización bursátil en esa sesión.

El FTSE 100 de Londres cayó un 25 % en los cuatro días siguientes. El Nikkei de Tokio bajó un 13,2 %. Se suspendió la negociación simultáneamente en la Bolsa de Opciones de Chicago y en la Bolsa Mercantil de Chicago. La Reserva Federal inyectó liquidez para evitar la congelación de los mercados crediticios. La recuperación tardó aproximadamente dos años.

La crisis financiera global de 2008

El colapso del mercado inmobiliario estadounidense desencadenó la crisis financiera global más profunda desde la Gran Depresión. El S&P 500 cayó un 57 % desde su máximo de octubre de 2007 hasta su mínimo de marzo de 2009. Los mercados bursátiles mundiales perdieron más de 10 billones de dólares en valor. El desempleo en EE. UU. se duplicó hasta superar el 10 %.

El PIB se redujo un 4,3 %. Los bancos utilizaron datos históricos para calificar los valores. Esos datos no contenían ningún antecedente de un colapso de los precios de la vivienda a nivel nacional. Cuando se intensificaron los incumplimientos, todos los modelos fallaron a gran escala. La recuperación tardó 5,5 años.

El Brexit de 2016 y la caída por la COVID-19 de 2020

El Reino Unido votó a favor de salir de la UE el 23 de junio de 2016. Los mercados habían descontado un resultado favorable a la permanencia. La libra esterlina cayó a su nivel más bajo en 31 años. Los mercados mundiales perdieron más de 3 billones de dólares en riqueza financiera en dos sesiones bursátiles, según datos de S&P Global. El DAX alemán cayó un 10 % en una sola sesión. El IBEX español y el FTSE MIB italiano cayeron, cada uno, más de un 12 %.

Cuatro años después, el S&P 500 cayó un 34 % en 33 días. Esa racha, que se extendió del 19 de febrero al 23 de marzo de 2020, se erige como la caída más rápida en la historia moderna de los mercados. Para agosto de 2020, cinco meses después, el índice se había recuperado por completo y había alcanzado nuevos máximos.

Tabla comparativa: principales eventos de cisne negro y el impacto que tienen en el mercado:

Fuentes: FED, CNBC. 

El tiempo de recuperación es la variable que la mayoría de los inversionistas subestiman. El NASDAQ tardó 13 años en recuperar su máximo alcanzado durante la burbuja de las puntocom. El S&P 500 se recuperó de la caída provocada por la COVID en un plazo de cinco meses. El daño económico estructural, y no la magnitud de la caída, es lo que marca esa diferencia.

Conclusión clave: Todos los eventos aquí mencionados compartían una característica: los mercados no habían descontado el resultado real. Los tiempos de recuperación oscilan entre cinco meses y más de una década. La gravedad del daño estructural determina cuánto tiempo lleva la recuperación.

Cómo un evento de cisne negro perturba los mercados

Cuando se produce un evento extremo en los mercados, cambia la mecánica de su funcionamiento. La liquidez desaparece. Los diferenciales se amplían. Los activos que normalmente se mueven de forma independiente comienzan a moverse al unísono. Comprender esta mecánica es el primer paso para construir una posición que resista.

«En una crisis, los mercados no solo caen. Se transforman. Las reglas que funcionaban ayer dejan de funcionar en todas las clases de activos a la vez».

Por qué la volatilidad del mercado se dispara más allá de todos los modelos

La volatilidad del mercado durante un cisne negro no simplemente aumenta. Se sale del rango utilizado por los sistemas de riesgo para calcular el tamaño de las posiciones y los requisitos de margen. El VIX se disparó por encima de 80 en marzo de 2020. Los modelos estándar de valor en riesgo consideran ese nivel como funcionalmente imposible.

Las llamadas de margen obligan a los operadores a liquidar posiciones que de otro modo mantendrían. Esas liquidaciones empujan los precios a la baja y desencadenan más llamadas de margen. La venta se autoalimenta sin que entre nueva información negativa al mercado.

Por qué la diversificación tradicional falla en una crisis

La diversificación funciona cuando los activos se mueven de forma independiente entre sí. Durante una crisis financiera global, esa independencia se derrumba. En condiciones normales, las correlaciones entre acciones, bonos y materias primas oscilan entre 0,3 y 0,5. Durante la crisis de 2008, esas correlaciones se dispararon por encima de 0,9 en acciones, bienes raíces, materias primas y bonos corporativos.

Una cartera construida para distribuir el riesgo de baja probabilidad se comporta de repente como una única posición concentrada. En una crisis económica inesperada, la correlación misma se convierte en un riesgo sistémico.

Conclusión clave: Los cisnes negros cambian la forma en que funcionan los mercados, no solo cuánto caen. La volatilidad desencadena ventas forzadas que amplifican el movimiento inicial. La diversificación se derrumba cuando las correlaciones convergen hacia 1. Prepárese antes del evento, no durante él.

Cómo se preparan los traders para las crisis de mercado impredecibles

Ninguna preparación puede evitar un evento de cisne negro. ¿Qué preparación determina si el impacto destruye una cartera o la deja en condiciones de recuperarse? Todo enfoque eficaz construye una estructura que se mantiene firme independientemente de la forma que adopte la crisis.

Cobertura del riesgo de cola con opciones

La cobertura del riesgo de cola utiliza opciones para generar ganancias que aumentan a medida que los mercados caen bruscamente. El enfoque más directo consiste en comprar opciones de venta fuera del dinero con un precio de ejercicio entre un 15 % y un 25 % por debajo del precio de mercado actual. Los eventos estadísticamente raros hacen que estas opciones tengan primas bajas. La mayoría vence sin valor.

Universa Investments creció de 300 millones de dólares en 2007 a más de 11 000 millones de dólares en 2022 utilizando exactamente esta estructura. En marzo de 2020, los fondos de riesgo de cola que seguían esta estrategia registraron rendimientos superiores al 3000 % ese mes. Los mercados de acciones cayeron un 34 % en el mismo período.

La estrategia de la barra de pesas: el enfoque propio de Taleb

Taleb desarrolló el enfoque de la barra de pesas a lo largo de dos libros: «El cisne negro» y «Antifrágil». Invertí entre el 85 % y el 90 % del capital en instrumentos extremadamente seguros, como los bonos del Tesoro. Destiné el 10 % a 15 % restante a posiciones especulativas con potencial alcista asimétrico.

Se evita por completo el término medio. Las inversiones de riesgo medio ofrecen rendimientos que no justifican la posibilidad real de una pérdida catastrófica. El enfoque de la barra de pesas te mantiene en el juego cuando las condiciones se vuelven inusuales.

Posicionamiento en efectivo y liquidez durante eventos extremos

El capital líquido es un activo estratégico en un entorno de cisne negro. Cuando los mercados se desestabilizan, los precios de los activos de alta calidad caen porque los vendedores necesitan efectivo de inmediato, no porque los activos hayan perdido valor. Los traders con un colchón de efectivo compran a precios que reflejan el pánico en lugar de los fundamentos. Tres elementos prácticos:

• Mantenga siempre una reserva de efectivo definida
• Evite el apalancamiento que obliga a vender bajo presión
• Establezca niveles de entrada predefinidos antes de cualquier crisis

Decida sus precios de entrada antes de que surja cualquier crisis. El operador con un plan obtiene mejores resultados que aquel que decide mientras todo cae.

Conclusión clave: Los operadores no pueden predecir el próximo cisne negro. La cobertura del riesgo de cola da sus frutos cuando los mercados colapsan. La estrategia de barra de pesas mantiene la mayor parte del capital a salvo al tiempo que conserva el potencial alcista. Las reservas de efectivo le permiten actuar cuando otros venden a cualquier precio.

Conclusión final

Un evento de cisne negro tiene tres características: extrema rareza, impacto catastrófico y explicación solo en retrospectiva. Los modelos de riesgo estándar se basan en datos históricos que no incluyen precedentes de estos eventos. Los cuatro ejemplos principales aquí mencionados movieron los mercados en decenas de puntos porcentuales en cuestión de días o semanas. Los tiempos de recuperación oscilaron entre cinco meses y más de una década. Los traders que salieron adelante sin daños permanentes construyeron su estructura de riesgo antes del evento, no después.